重点工程提振需要，可连接性强。

 

　　凭据我们测算，西部区域当前城镇化率 52.9%，低于全国平衡 8 个百分点左右，高速公路、铁路密度均不及全国平衡的 60%，基建发展空间大。2019 年以来，国度批复西部区域重点项目力度加速，2019/2020 年前 4 月批复重点项目投资额 5423/2213 亿元，相较于 2017-2018 年明显加速，而其中大多数项目为 2019H2 后新开工或规划阶段，测算仅 2019 年后批复(包括这次意见中干脆提及的重点项目)每年带来水泥需要 4310 万吨左右(5.4%)，能够在未来 3-5 年内较好支持西部区域需要增长。同时，2020 年以来，西部区域专项债发行加速，2020 年前五月发行额同比翻倍，因此我们觉得资金确定性及需要可连接性较强。

 

　　供给侧好转，供需迎双击。

 

　　我们觉得 2020 年以来，西部区域重点水泥环境趋势供给端同样出现好转：1)宁夏、蒙西区域效仿新疆推动电石渣水泥错峰置换，执行结果显著，本地库存保持50%左右低位，3 月底率先实现加价，2)贵州区域 2020 年初次从政府层面推动错峰制造，执行较为严格，3 月底以来费用累计上涨 40 元/吨，3)2020 年 4 月广西区域停息产能置换，有益于中长期内优化供给格局。校验 2020 年，西部区域水泥行业将迎来供需双击，而若云南区域能够慢慢推动错峰制造执行，则供给边际改进的力度将更大。

 

　　投资建议。

 

　　预计天山股分 2020-2022 年归母净利润 18.39/20.59/23.02 亿元，同比增长 12.4%/12.0%/11.8%。给予公司基于市盈率估值法的目标价 15.75 元，初次笼盖给予“买入”评级。凭据测算，西部区域水泥不含税价格比较我们基给假设每上涨 10 元/吨，则天山股分、祁连山、宁夏建材归母净利润相比于我们的基准展望提升 4.8%/8.8%/9.3%，弹性较大。

 

　　危害提醒。

 

　　疫情反弹，环保限产弱于预期，体系性危害。